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港股18A生物科技行业的估值逻辑已完成一次重构

港股生物科技行业正进入结构性复苏。

今日沙利文发布的一份《2026港股18A生物科技行业发展蓝皮书》（下称《蓝皮书》）显示，自2024年6月30日至2026年6月30日，港股生物科技板块融资活跃度与上市节奏持续复苏；该时期内，恒生生物科技指数上升超64%，港股18A指数表现（生物科技精选30指数）上升超60%。

《蓝皮书》称，近年来，一方面，港股18A章节中生物科技行业的融资活跃度持续上升，且展现出“高弹性”的市值修复特点，这主要体现在南向资金流入及本土创新药出海BD（商务拓展）交易升温。另一方面，生物科技行业嵌入全球链条程度加深，头部本土药企在各类授权合作中占主导。此外，药企商业化能力前移，经营导向也从估值管理转向长期经营能力建设。

港股18A，指的是港交所主板《上市规则》第十八A章（Chapter 18A），2018年4月正式实施，允许符合特定研发及市值要求的未盈利生物科技公司上市，为创新型生物科技企业提供重要融资渠道。

首先，从融资角度看，《蓝皮书》数据显示：2026年H1（上半年），港股IPO新上市共87家，募资总额超2101.95亿港元，延续了2025年复苏行情；其中，生物科技行业共11家未盈利生物科技公司在港上市，总募资额达129.1亿港元（已快接近2025年全年16家未盈利生物科技公司在港上市募资总额的137.7亿元）。

港股生物科技板块的总市值变化还呈现出“波动性”和“高弹性”市值修复特点：2024至2025年，恒生生物科技指数迎来快速修复，2024年中至2025年7月涨幅超71%，2025年全年飙升82%，市值修复至2021年峰值的50%至60%。

其次，从融入全球体系看，《蓝皮书》称，中国生物科技企业在临床开发、注册申报等多个领域与国际标准接轨，跨境BD交易规模与数量双升，合作模式也由早期单一授权逐步向联合开发、区域商业化、平台合作等方式转变。治疗领域上，肿瘤仍为交易最为集中的方向，非肿瘤赛道（自身免疫疾病、代谢性疾病、神经系统疾病、抗感染及眼科疾病等）也开始逐步发力。

再次，从药企表现看，《蓝皮书》也分析：更多中国创新药企开始通过建立系统化研发平台，来提高研发效率并有效分散研发风险，从而推动整体研发能力稳步提升；同步地，AI技术正在通过虚拟筛选、生成式模型、多维性质预测等对候选分子进行设计，这一技术也正在以数据资产驱动的方式形成商业闭环。

（图为“2021-2026H1 中国生物医药授权交易数量及规模-BD授权交易 vs.license in”，单位：起/亿美元，来源：《蓝皮书》）

（图为“2021-2026H1 中国生物医药BD授权交易受让方排名”，单位：起，来源：《蓝皮书》）

“港股18A生物科技行业的估值逻辑已完成了一次重构。”《蓝皮书》撰写人之一、沙利文中国医疗健康事业部高级咨询经理贺焜告诉第一财经，中国生物科技企业正在体现出新的“临床价值”与“全球执行力”，这主要体现在临床数据质量、差异化机制、全球权益布局、BD交易兑现、商业化能力和现金储备等方面。

贺焜举例，如行业对于临床数据质量要求会更高，药企的多中心设计、硬终点疗效、完整合规溯源资料等会显著抬升资产估值；再如，行业认为First-in-class（同类首创）、Best-in-class（同类最优），或具有独特递送、长效修饰属性的差异化技术路线才能形成竞争壁垒。这都需要药企合理规避过于内卷的靶点，并且在开展全球同步临床试验时统一疗效评价标准，这些在海外BD谈判中都具有显著议价优势。

下一步，从联合开发、平台合作方面，中国创新药企应有哪些实操路径？贺焜建议，从层面看，第一，药企可以输出底层技术，由跨国药企提供资金，之后双方共同进行全球临床与商业化渠道的铺设。但需要在合作前明确知识产权归属、各管线权益划分、项目淘汰机制等，规避后期纠纷。

对于一些ADC（抗体偶联药物）、CGT（细胞与基因疗法）、mRNA（核糖核酸药物）等高投入、高风险前沿管线，中国创新药企可以和MNC（跨国药企）进行NewCo合资开发，可设立合资公司承载管线，按出资比例分摊研发投入、共享收益。

“第三，对于已进入到研发后期（如II/III期临床试验）的药物，中国生物药企则可以将海外权益授权跨国药企，由合作方承担海外II/III期临床试验、全球注册、海外销售等成本，自身则还能保留一部分本土权益。”贺焜说。